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光大证券:货币信贷大幅低预期 增长根基尚不稳固

发布时间:2019-12-04 23:10:34

光大证券:货币信贷大幅低预期 增长根基尚不稳固 2014-08-13 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

数据点评7月货币信贷大幅低于预期。今日公布数据显示7月货币信贷增长全面大幅度的低于预期。人民银行甚至专门在其官网上对这一数据做了解读。7月新增人民币信贷自6月1.08万亿元的高点回落至3852亿元,明显低于我们及市场7500亿元左右的预期。M2同比增速由6月14.7%明显降至13.5%,也低于市场的14.3%的预期均值;M1增速由上月8.9%放缓至6.7%(表格1)。即使考虑到7月本就是信贷发放较少的月份,以及今年6月信贷冲高之后有回调的需求,这个7月信贷的发放也有点太低了(图1)。人民银行给出的原因是实体经济贷款需求下降,以及商业银行因为存款流失和风控的考虑而放贷意愿下降。

货币信贷的低增长显示“定向放松”已遇到瓶颈。实体经济真的没有融资需求吗?不然。7月,投资资金来源增长下滑至11.3%,低于同期投资增速超过5个百分点。

不过,资金需求的大户(如地产)却因为不在定向的范围之内,获取融资很困难。

而定向支持的小微企业等项目,体量却又太小。这让金融体系的流动性投放与实体经济的融资需求再次明显脱节。

资金瓶颈继续制约投资增长。7月单月固定资产投资增速自6月17.5%回落至15.6%,跌幅明显超出我们预期(图2)。基建、地产和制造业三大类投资增速都有所下滑(图3)。更让人担心的是,投资资金来源的增长也明显减慢,与投资增速继续形成较大缺口(图4)。这一点在地产投资表现得尤为明显(图5)。在这样的融资约束下,我们对投资未来的走势继续保持谨慎。

地产销售疲弱依旧,但新开工有所好转。7月单月地产销售增长从上月的-0.2%下滑至-16.3%(图6)。不过,尽管去年7月的高增长留下了高基数,地产新开工和土地购置同比增速在7月都明显加快(图7),显示开发商的投资热情有所上升。但在仍然严峻的融资瓶颈面前,地产整体投资很难有太明显的改善。

工业增加值同比增速预期内小幅下滑,但环比势头仍然良好。7月工业增加值同比增速从上月的9.2%下滑至9.0%,接近我们8.9%的预测。不过,这一下滑主要是去年高基数所致。季调后的工业增加值环比增速还在继续上升(图8)。分所有制来看,稳增长政策最主要受惠企业——国有企业——增加值继续提速,是工业增加值改善的主要动力。不过,稳增长政策尚未带动经济全面回升,股份制企业以及外资企业增加值的小幅回落值得警惕(图9)。除此之外,外需对经济的拉动也略有下降。分产品看,水泥增速7月提速,但发电量、粗钢、汽车等产品同比增速均小幅下滑(图10)。种种迹象表明,稳增长带来工业生产改善的基础仍然不牢固。

稳增长立场未变,政策放松将持续。7月国有企业工业增加值的提速以及基建投资的走稳,显示政府仍在通过微刺激政策稳定经济增长。不过,鉴于7月工业改善基础尚不牢固、地产投资依旧低迷,我们认为经济增长的根基仍然不稳,存在较大的下行风险。而7月货币信贷数据的低预期更将为未来工业增长带来负面冲击。为此,我们预计政府为了保证经济增速的稳健,在未来一段时间将继续通过刺激政策支撑投资,货币政策还会进一步放松(下调14或28天正回购利率会是一种放松的可能),地产限购放松也将持续推进。

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